五道口金融學(xué)院助理教授陳卓論文獲評(píng)“亞瑟·沃加”最佳學(xué)術(shù)論文獎(jiǎng)

清華新聞網(wǎng)9月18日電 近日，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院助理教授陳卓及其合作者們撰寫(xiě)的論文《債券可抵押性與資產(chǎn)定價(jià)：來(lái)自中國(guó)債券市場(chǎng)的證據(jù)》（Pledgeability and Asset Prices: Evidence from the Chinese Corporate Bond Markets）獲評(píng)2019年“亞瑟·沃加”最佳學(xué)術(shù)論文獎(jiǎng)（Arthur Warga Award）。

“亞瑟·沃加”最佳學(xué)術(shù)論文獎(jiǎng)每年頒布兩次。金融研究協(xié)會(huì)（Society of Financial Studies）分別從其北美金融會(huì)議和亞太金融會(huì)議中各甄選出一篇關(guān)于固定收益資產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)問(wèn)題的優(yōu)質(zhì)論文頒發(fā)該獎(jiǎng)項(xiàng)，并給予獲獎(jiǎng)學(xué)者協(xié)會(huì)基金2%的資金作為獎(jiǎng)金。

在本篇論文中，陳卓與其合作者利用中國(guó)特有的雙債券市場(chǎng)（銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)），從實(shí)證角度探討了資產(chǎn)可抵押性（pledgeability）對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響，量化了每單位可質(zhì)押性的變化所帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值的變化，并且利用其估計(jì)測(cè)算出了中國(guó)債券市場(chǎng)參與者的影子資本成本。

這篇文章從量化測(cè)量資產(chǎn)可質(zhì)押性?xún)r(jià)值的角度取得了學(xué)術(shù)上的突破：利用中國(guó)債券市場(chǎng)的一種制度設(shè)置的獨(dú)特性和一個(gè)市場(chǎng)參與者未預(yù)期到的政策沖擊，估計(jì)債券可抵押性的價(jià)值。

本論文的樣本區(qū)間為2014年6月至2015年5月，同時(shí)利用2014年12月8日發(fā)生在交易所市場(chǎng)的“政策沖擊”作為半自然實(shí)驗(yàn)進(jìn)行工具變量檢驗(yàn)。由于該政策沖擊僅僅作用于交易所市場(chǎng)的企業(yè)債，而銀行間市場(chǎng)的企業(yè)債可質(zhì)押性并沒(méi)有證據(jù)表明受到了明顯影響，因此可以認(rèn)為事件前后同一只債券跨市場(chǎng)收益率差值的變化，僅僅是由于其在交易所市場(chǎng)可質(zhì)押性的改變引起的。

政策改變前后交易所各評(píng)級(jí)企業(yè)債平均估值折扣（haircut）

政策改變前后的企業(yè)債“交易所溢價(jià)”的雙重差分系數(shù)估計(jì)

本文通過(guò)追蹤兩個(gè)債券市場(chǎng)同一債券的價(jià)差在事件前后的變化，利用雙重差分（Diff-in-Diff）和工具變量法，對(duì)債券可抵押性的價(jià)值進(jìn)行了估計(jì)，倒推出的影子資本成本大約為年化1.3%至2.8%。

該論文給出了可抵押性的估值區(qū)間，有助于學(xué)術(shù)界和業(yè)界更好地了解中國(guó)債券市場(chǎng)的定價(jià)決定因素和投資者的隱含融資成本，也為政府政策設(shè)計(jì)提供了有益參考。

供稿：五道口金融學(xué)院

編輯：李晨暉

審核：趙姝婧