清華新聞網(wǎng)3月23日電 罕見(jiàn)事件（RE）模型與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)（LRR）模型是經(jīng)濟(jì)學(xué)界最具影響力的刻畫(huà)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)定價(jià)關(guān)系的兩類(lèi)模型。與現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)兩類(lèi)模型進(jìn)行單獨(dú)研究不同，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院助理教授金濤與其合作者哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)系羅伯特·J·巴羅（Robert J. Barro）教授構(gòu)建了一個(gè)同時(shí)包含RE與LRR的統(tǒng)一模型框架，并使用42個(gè)經(jīng)濟(jì)體自1851年至2012年的長(zhǎng)期消費(fèi)數(shù)據(jù)對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行了估計(jì)。利用該模型，他們從數(shù)據(jù)中同時(shí)識(shí)別出這兩種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)，并揭示了它們的區(qū)別。罕見(jiàn)事件(RE)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為重大的歷史事件，例如世界大戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)蕭條、以及范圍僅限于局部國(guó)家的類(lèi)似事件。長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)（LRR）表現(xiàn)為影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)率和波動(dòng)性的漸進(jìn)過(guò)程。為了與實(shí)際數(shù)據(jù)中的股票和短期政府債券平均回報(bào)率相匹配，該模型要求的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避系數(shù)γ為5.9。研究發(fā)現(xiàn)罕見(jiàn)事件（RE）風(fēng)險(xiǎn)解釋了大部分的股權(quán)溢價(jià)。相比之下，長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)（LRR）的對(duì)股權(quán)溢價(jià)的貢獻(xiàn)較小，但更有助于擬合Sharpe比率以及資產(chǎn)定價(jià)中的二階矩。
金濤及其合作者撰寫(xiě)的論文《罕見(jiàn)事件與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)》（Rare Events and Long-Run Risks）在國(guó)際一流宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊《經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)評(píng)論》（Review of Economic Dynamics）上發(fā)表，而且是作為該刊2021年卷（39卷）的首位文章（Lead Article）刊發(fā)。
本研究將罕見(jiàn)事件（RE）和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)（LRR）以潛在變量的形式放入模型中，通過(guò)對(duì)RE和LRR的結(jié)構(gòu)性描述，用一個(gè)統(tǒng)一的框架實(shí)現(xiàn)這兩種風(fēng)險(xiǎn)成分的識(shí)別與分離。模型的估計(jì)結(jié)果表明，罕見(jiàn)事件（RE）主要為零星的、劇烈的、跳躍式的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，而長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)（LRR）表現(xiàn)為持續(xù)的、適度的、平滑的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。當(dāng)模型與實(shí)際數(shù)據(jù)中的平均股權(quán)收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券平均收益率相匹配時(shí)，所要求的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避系數(shù)γ為5.9，且大部分的股權(quán)溢價(jià)都來(lái)自于模型的RE部分。
而如果在模型的匹配目標(biāo)中加入Sharpe比率，則僅包含LRR部分的模型匹配效果比僅包含RE部分的模型稍好，但此時(shí)模型估計(jì)出來(lái)的平均股權(quán)溢價(jià)非常低。從已有文獻(xiàn)的研究結(jié)果來(lái)看，綜合來(lái)說(shuō)，本研究提出的“罕見(jiàn)事件與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)（RE+LRR）模型”是目前解釋平均股權(quán)溢價(jià)水平以及股權(quán)收益及股權(quán)溢價(jià)波動(dòng)性的最優(yōu)的“基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)模型（Consumption-based Capital Asset Pricing Model）”。研究結(jié)果也表明，該模型在同時(shí)匹配股權(quán)溢價(jià)及Sharpe比率方面，仍有進(jìn)一步改進(jìn)的空間。
論文鏈接：
https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S1094202520300740
供稿：金融學(xué)院
編輯：周度 陳曉艷
審核：李晨暉 呂婷
