清華新聞網(wǎng)3月18日電 近日，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院張際副教授、周皓教授及其合作者推出最新研究成果，聚焦財(cái)政政策對(duì)股票和國(guó)債收益率相關(guān)性的影響。
本研究將貨幣政策和財(cái)政政策狀態(tài)的轉(zhuǎn)變?nèi)谌牒暧^(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)一般均衡模型，解釋了三個(gè)典型事實(shí)：一是美國(guó)股票與長(zhǎng)期國(guó)債收益率的相關(guān)性在1971年到2001年之間為正，2001年后為負(fù)；二是消費(fèi)增長(zhǎng)與通貨膨脹的相關(guān)性在1971年到2001年之間為負(fù)，2001年后為正；三是正的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與負(fù)的股票與國(guó)債收益率相關(guān)性并存。
模型分析發(fā)現(xiàn)，技術(shù)沖擊在積極的貨幣政策（貨幣政策對(duì)通貨膨脹的變化敏感度高）和消極的財(cái)政政策（稅收對(duì)公共債務(wù)的變化敏感度高）的狀態(tài)下（1971年-2001年），導(dǎo)致了正的股票與國(guó)債收益率的相關(guān)性，以及負(fù)的消費(fèi)增長(zhǎng)與通貨膨脹的相關(guān)性；而投資沖擊在消極的貨幣政策（貨幣政策對(duì)通貨膨脹的變化敏感度低）和積極的財(cái)政政策（稅收對(duì)公共債務(wù)的變化敏感度低）的狀態(tài)下（2001年后），導(dǎo)致了負(fù)的股票與國(guó)債收益率的相關(guān)性，以及正的消費(fèi)增長(zhǎng)與通貨膨脹的相關(guān)性。
本研究首先在研究宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)金融市場(chǎng)的影響方面有著重要的理論貢獻(xiàn)。已有文獻(xiàn)著重從貨幣政策轉(zhuǎn)變的角度解釋2001年前后股票與國(guó)債收益率相關(guān)性的改變，但事實(shí)上如果只考慮貨幣政策的變化，往往需要附加一些與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)相左、或難以驗(yàn)證的其他假設(shè)，才能較好地解釋相關(guān)性的變化。而本研究則強(qiáng)調(diào)了貨幣政策和財(cái)政政策相互關(guān)系轉(zhuǎn)變的重要性，僅利用經(jīng)過(guò)宏觀(guān)文獻(xiàn)論證的在2001年前后兩種政策關(guān)系的改變，就可以從理論上解釋宏觀(guān)和金融數(shù)據(jù)中相關(guān)性的轉(zhuǎn)變。同時(shí)，論文的結(jié)論也為使用金融數(shù)據(jù)輔助識(shí)別宏觀(guān)政策狀態(tài)轉(zhuǎn)移提供了依據(jù)。
本研究在金融實(shí)踐方面的貢獻(xiàn)在于研究了股票和長(zhǎng)期國(guó)債兩種金融市場(chǎng)中最重要的資產(chǎn)類(lèi)型。實(shí)踐中，長(zhǎng)期國(guó)債往往被用來(lái)對(duì)沖股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，正確理解兩者收益率的相關(guān)性以及這種相關(guān)性的變化及其影響因素，為我們理解金融市場(chǎng)、幫助投資者有效地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)提供了新思路。
近日，上述研究成果以論文“財(cái)政政策對(duì)股票和國(guó)債收益率相關(guān)性的影響”（Does fiscal policy matter for stock-bond return correlation?）發(fā)表在國(guó)際期刊《貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊》（Journal of Monetary Economics）上。論文作者為清華大學(xué)金融學(xué)院張際副教授、周皓教授，長(zhǎng)江商學(xué)院李學(xué)楠副教授和埃默里大學(xué)查濤（Tao Zha）教授。
供稿：金融學(xué)院
編輯：李華山
審核：呂婷
