【摘要】推進(jìn)金融改革與制度型開(kāi)放、推動(dòng)資本市場(chǎng)提質(zhì)增效，是關(guān)乎國(guó)家戰(zhàn)略全局的系統(tǒng)性工程?！笆逦濉睍r(shí)期，金融與資本市場(chǎng)發(fā)展，既要以市場(chǎng)化改革釋放內(nèi)生動(dòng)力，又要以制度型開(kāi)放提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，還要以“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)，營(yíng)造有利于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的生態(tài)。通過(guò)推進(jìn)金融改革，促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，為中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。
金融與資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心樞紐，肩負(fù)著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等關(guān)鍵使命。推進(jìn)金融改革與制度型開(kāi)放、推動(dòng)資本市場(chǎng)提質(zhì)增效，是關(guān)乎國(guó)家戰(zhàn)略全局的系統(tǒng)性工程。黨的二十屆四中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“‘十五五’規(guī)劃建議”），提出未來(lái)五年乃至更長(zhǎng)時(shí)期“加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。①為此，需通過(guò)推進(jìn)金融改革，促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，為中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。
“十五五”時(shí)期優(yōu)化金融體系的關(guān)鍵領(lǐng)域
“十五五”時(shí)期是我國(guó)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)、推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展的關(guān)鍵階段?！笆逦濉币?guī)劃建議強(qiáng)調(diào)，“提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性”“積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資”“優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系”“建設(shè)安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施”等，將金融改革與構(gòu)建高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系、完善要素市場(chǎng)化配置機(jī)制統(tǒng)籌推進(jìn)。圍繞構(gòu)建現(xiàn)代化金融體系要求，需要在中央銀行制度、金融機(jī)構(gòu)體系、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及金融“五篇大文章”等關(guān)鍵領(lǐng)域，形成閉環(huán)改革布局。
完善中央銀行制度，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的宏觀(guān)調(diào)控體系?！笆逦濉睍r(shí)期，中央銀行制度改革的核心是提升貨幣政策的科學(xué)性、透明性與前瞻性，構(gòu)建適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求的現(xiàn)代央行制度框架。面對(duì)全球貨幣環(huán)境變化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整等挑戰(zhàn)，需穩(wěn)步推進(jìn)“價(jià)格型調(diào)控為主、數(shù)量型工具為輔”的貨幣政策框架，通過(guò)完善利率走廊機(jī)制、強(qiáng)化LPR的市場(chǎng)化定價(jià)功能等，提高貨幣政策調(diào)控精度和可預(yù)期性。政策可預(yù)期性是創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)最為關(guān)鍵的制度環(huán)境之一?！笆逦濉币?guī)劃建議提出：“完善中央銀行制度，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀(guān)審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制?！雹谶@需要強(qiáng)化中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定、提供金融服務(wù)等方面的權(quán)威性和獨(dú)立性；將更多金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)、產(chǎn)品和金融基礎(chǔ)設(shè)施納入宏觀(guān)審慎管理框架，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，確保政策有效發(fā)揮。未來(lái)五年需進(jìn)一步健全“貨幣政策+宏觀(guān)審慎”雙支柱框架，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期。同時(shí)，數(shù)字人民幣建設(shè)，將發(fā)揮更加重要的支撐作用，通過(guò)構(gòu)建安全可控的底層架構(gòu)、推動(dòng)跨境試點(diǎn)與支付場(chǎng)景拓展、深化與商業(yè)銀行體系的協(xié)同，提升支付清算效率與金融包容性。
優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系，形成多層次高效率機(jī)構(gòu)生態(tài)?！笆逦濉睍r(shí)期，金融機(jī)構(gòu)改革的重點(diǎn)是引導(dǎo)各類(lèi)機(jī)構(gòu)回歸本源、完善治理，形成錯(cuò)位發(fā)展與專(zhuān)業(yè)分工的現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)體系?！笆逦濉币?guī)劃建議提出：“優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系，推動(dòng)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)專(zhuān)注主業(yè)、完善治理、錯(cuò)位發(fā)展?！雹垡环矫?，要推動(dòng)大型銀行更加聚焦國(guó)家戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域，提升服務(wù)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造業(yè)、綠色低碳轉(zhuǎn)型與現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的能力；支持中小銀行深耕區(qū)域經(jīng)濟(jì)與小微企業(yè)，以數(shù)字化風(fēng)控、供應(yīng)鏈金融和差異化監(jiān)管機(jī)制，緩解信息不對(duì)稱(chēng)與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別難題，提升可持續(xù)普惠的能力。另一方面，圍繞培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)要求，推動(dòng)金融資產(chǎn)投資公司、私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等，在服務(wù)科技創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮更加突出的市場(chǎng)化作用。股權(quán)類(lèi)機(jī)構(gòu)天然具備風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、長(zhǎng)周期資本與治理參與的優(yōu)勢(shì)，是科技金融、綠色金融和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資的關(guān)鍵樞紐。金融機(jī)構(gòu)的“風(fēng)險(xiǎn)容忍度”對(duì)創(chuàng)新具有顯著正向影響?！笆逦濉睍r(shí)期，需要從考核機(jī)制、治理規(guī)則、資本約束等方面優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部激勵(lì)體系，推動(dòng)從短期業(yè)績(jī)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向，擴(kuò)大耐心資本在金融體系中的占比。同時(shí)，進(jìn)一步健全保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、社保基金等長(zhǎng)期資金的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置機(jī)制，提升金融體系整體抗周期能力與服務(wù)科技創(chuàng)新深度。
加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，夯實(shí)安全與效率制度底座。金融基礎(chǔ)設(shè)施是現(xiàn)代金融體系的“操作系統(tǒng)”，其安全性、完整性與高效性直接關(guān)系國(guó)家金融安全、市場(chǎng)穩(wěn)定和資源配置效率。“十五五”規(guī)劃建議提出：“建設(shè)安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施?！薄笆逦濉睍r(shí)期，我國(guó)需全面推進(jìn)交易、清算、托管、登記、風(fēng)控等關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的自主可控升級(jí)，通過(guò)推進(jìn)核心技術(shù)國(guó)產(chǎn)化替代、完善多地災(zāi)備體系、強(qiáng)化關(guān)鍵系統(tǒng)容災(zāi)能力，提升基礎(chǔ)設(shè)施的韌性與連續(xù)性，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量運(yùn)行提供保障。同時(shí)，還要加快金融數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)、確權(quán)機(jī)制與流通規(guī)則，規(guī)范跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)共享，提高監(jiān)管的穿透性與科技化水平。隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，監(jiān)管科技將深度融入基礎(chǔ)設(shè)施體系，可通過(guò)智能監(jiān)測(cè)、實(shí)時(shí)預(yù)警、異常交易識(shí)別等功能，增強(qiáng)監(jiān)管的精準(zhǔn)性。此外，綠色金融、碳市場(chǎng)、ESG披露體系等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需加快完善，建立綠色項(xiàng)目識(shí)別、綠色資產(chǎn)認(rèn)證與碳排放數(shù)據(jù)核算制度，為綠色低碳轉(zhuǎn)型提供支撐。金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的全面升級(jí)，將構(gòu)成金融體系可持續(xù)、安全高效運(yùn)行的關(guān)鍵底座。
推動(dòng)金融“五篇大文章”協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建功能型金融體系?？萍冀鹑?、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和提升要素配置效率的重要抓手?！笆逦濉币?guī)劃建議提出：“大力發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融。”金融“五篇大文章”，各有側(cè)重又相互交融，需統(tǒng)籌推進(jìn)、協(xié)同發(fā)力，共同構(gòu)成現(xiàn)代金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支柱框架?？萍冀鹑诜矫妫M(jìn)一步完善投貸聯(lián)動(dòng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、成果轉(zhuǎn)化金融支持機(jī)制，建設(shè)貫通“基礎(chǔ)研究—技術(shù)突破—產(chǎn)業(yè)化—規(guī)模化”的全周期金融服務(wù)體系，使科技、產(chǎn)業(yè)與金融形成正向循環(huán)。綠色金融方面，深化綠色債券、綠色信貸等金融產(chǎn)品創(chuàng)新，加快構(gòu)建統(tǒng)一的綠色分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)與強(qiáng)制披露制度，提高綠色資產(chǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，推動(dòng)金融資源向綠色低碳產(chǎn)業(yè)集聚。普惠金融方面，以數(shù)據(jù)要素驅(qū)動(dòng)商業(yè)模式創(chuàng)新，通過(guò)“數(shù)字畫(huà)像+數(shù)據(jù)增信+智能風(fēng)控”，緩解小微企業(yè)融資難題，完善差異化監(jiān)管，提升普惠金融可持續(xù)性。養(yǎng)老金融方面，擴(kuò)大第三支柱養(yǎng)老金覆蓋面，豐富長(zhǎng)期養(yǎng)老目標(biāo)基金等產(chǎn)品，完善遞延納稅與長(zhǎng)期持有激勵(lì)，壯大資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金來(lái)源。數(shù)字金融方面，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，推動(dòng)算法透明、風(fēng)控可控，防范數(shù)據(jù)濫用與技術(shù)壟斷風(fēng)險(xiǎn)。
“十五五”時(shí)期資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)方向
新質(zhì)生產(chǎn)力作為科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)力躍遷，一定程度具有高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、大投入特征，傳統(tǒng)信貸體系難以適配，需要依靠資本市場(chǎng)“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享”的市場(chǎng)化機(jī)制。④“十五五”時(shí)期，資本市場(chǎng)改革以完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制為關(guān)鍵，圍繞功能完善的資本市場(chǎng)建設(shè)，“提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”，發(fā)揮資本市場(chǎng)在資源配置中的樞紐作用，推動(dòng)資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等要素向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚，重點(diǎn)從深化注冊(cè)制改革、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、產(chǎn)品體系創(chuàng)新、耐心資本培育等方面入手。
深化注冊(cè)制改革，提高直接融資比重。當(dāng)前，我國(guó)融資結(jié)構(gòu)較為單一，截至2025年6月，直接融資占比為31.1%，⑤仍有較大提升空間。銀行業(yè)資產(chǎn)占金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比重超90%，銀行貸款占企業(yè)融資比例較高，且間接融資體系與科技企業(yè)“輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)”特性錯(cuò)配。長(zhǎng)期來(lái)看，間接融資主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)不利于科技創(chuàng)新，直接融資則是創(chuàng)新發(fā)展的高效金融工具。以注冊(cè)制為代表的市場(chǎng)化發(fā)行制度改革，能有效緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，是提高直接融資比重、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。
深化注冊(cè)制改革，是“十五五”時(shí)期資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的“牛鼻子”工程，關(guān)鍵在于推進(jìn)注冊(cè)制全面落地并完善配套機(jī)制。首先，優(yōu)化信息披露標(biāo)準(zhǔn)。真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的信息披露，是保障市場(chǎng)公平與效率的關(guān)鍵。但過(guò)多追蹤會(huì)給管理層帶來(lái)短期業(yè)績(jī)壓力，降低企業(yè)的長(zhǎng)期創(chuàng)新投入。為此，需要建立分行業(yè)指引，要求科技型企業(yè)披露核心技術(shù)來(lái)源、研發(fā)投入資本化、技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)鍵信息，引入第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)獨(dú)立評(píng)估技術(shù)先進(jìn)性，同時(shí)適度優(yōu)化披露頻率與內(nèi)容，避免過(guò)度透明導(dǎo)致市場(chǎng)聚焦短期業(yè)績(jī)。其次，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任，強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)責(zé)任，健全全過(guò)程追溯機(jī)制，對(duì)信息披露造假、欺詐發(fā)行等違法行為嚴(yán)厲追責(zé)。再次，完善退市制度，健全常態(tài)化退市機(jī)制，簡(jiǎn)化流程，借鑒納斯達(dá)克“市值退市”“流動(dòng)性退市”等標(biāo)準(zhǔn)，建立多元化退市指標(biāo)體系，對(duì)財(cái)務(wù)造假、空殼運(yùn)作等企業(yè)堅(jiān)決出清，實(shí)現(xiàn)“進(jìn)退有序”良性循環(huán)。
完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，構(gòu)建創(chuàng)新資本形成機(jī)制。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)仍存在一定結(jié)構(gòu)性短板。政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化募資能力較薄弱，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)（S基金）等退出渠道發(fā)育較遲緩，部分地區(qū)政府引導(dǎo)基金中市場(chǎng)化募集資金占比不足20%。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與新三板、北交所之間的轉(zhuǎn)板對(duì)接機(jī)制尚不成熟，轉(zhuǎn)板效率有待提升；科創(chuàng)板包容性仍需拓展，部分前沿領(lǐng)域企業(yè)因研發(fā)周期長(zhǎng)、盈利不確定性高，難以滿(mǎn)足現(xiàn)行上市標(biāo)準(zhǔn)，制約創(chuàng)新資本的循環(huán)效率與規(guī)模擴(kuò)張。資本市場(chǎng)發(fā)展水平與創(chuàng)新產(chǎn)出顯著正相關(guān)，尤其體現(xiàn)在高科技且高度依賴(lài)外部融資的企業(yè)中，股權(quán)融資通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)與收益共享機(jī)制，形成“市場(chǎng)—資本—?jiǎng)?chuàng)新”的自我強(qiáng)化回路。
完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性與構(gòu)建創(chuàng)新資本形成機(jī)制的重要保障?！笆逦濉逼陂g，需進(jìn)一步強(qiáng)化主板“大盤(pán)藍(lán)籌”定位，提升科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)作用，擴(kuò)大北交所服務(wù)覆蓋面并完善轉(zhuǎn)板機(jī)制，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)和私募股權(quán)市場(chǎng)，形成“基礎(chǔ)層（區(qū)域性市場(chǎng)）—培育層（北交所）—成長(zhǎng)層（創(chuàng)業(yè)板）—成熟層（主板/科創(chuàng)板）”的企業(yè)成長(zhǎng)路徑。同時(shí)，優(yōu)化科創(chuàng)板發(fā)行上市條件，探索建立基于技術(shù)價(jià)值與成長(zhǎng)潛力的多元化評(píng)價(jià)體系，加快區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)制度創(chuàng)新，強(qiáng)化與新三板、北交所的聯(lián)動(dòng)。此外，大力發(fā)展S基金和并購(gòu)重組市場(chǎng)，暢通早期創(chuàng)新資本退出通道，打通“私募股權(quán)—公開(kāi)市場(chǎng)—并購(gòu)重組”資本循環(huán)鏈條，形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)的重要平臺(tái)。
推進(jìn)產(chǎn)品體系創(chuàng)新，適配多元投融資需求。當(dāng)前，市場(chǎng)金融資產(chǎn)配置工具相對(duì)單一，產(chǎn)品設(shè)計(jì)未充分結(jié)合產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景，導(dǎo)致“金融—產(chǎn)業(yè)”需求錯(cuò)配，股權(quán)、債券等產(chǎn)品難以完全匹配投資者多樣化的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，亟需豐富差異化、定制化供給。我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，融券、股指期貨等工具體系不完善，影響長(zhǎng)期資本配置。
“十五五”規(guī)劃建議提出：“積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化?！边@明確了金融產(chǎn)品創(chuàng)新方向。股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品方面，擴(kuò)大股票發(fā)行規(guī)模，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)首發(fā)上市、再融資、并購(gòu)重組等充實(shí)資本金，探索發(fā)展優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等工具；債券類(lèi)產(chǎn)品方面，推動(dòng)綠色債券、科創(chuàng)債券、高收益?zhèn)?、供?yīng)鏈金融債券等創(chuàng)新，支持企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同；資產(chǎn)證券化通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，將缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，提高資產(chǎn)流動(dòng)性和配置效率；穩(wěn)步發(fā)展衍生品市場(chǎng)，增加股指期貨、期權(quán)等金融衍生品供給，為投資者提供更加豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。需注意的是，產(chǎn)品創(chuàng)新需與風(fēng)險(xiǎn)管理同步推進(jìn)，資產(chǎn)證券化需強(qiáng)化底層資產(chǎn)穿透式監(jiān)管，衍生品需建立“投資者適當(dāng)性管理”與“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖上限”機(jī)制，確保服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而非放大投機(jī)。
培育耐心資本，構(gòu)建中長(zhǎng)期資金入市的制度生態(tài)。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)仍存在“重融資、輕投資”的結(jié)構(gòu)性矛盾。中長(zhǎng)期資金入市，仍面臨“有意愿、無(wú)通道、缺激勵(lì)”三重瓶頸，保險(xiǎn)資金投資股票和權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模占比為12%，⑥低于國(guó)際成熟市場(chǎng)40%以上的水平，養(yǎng)老基金、社?；鸬取伴L(zhǎng)錢(qián)”在A(yíng)股配置比例較低，對(duì)高成長(zhǎng)性科技企業(yè)參與度不足。培育耐心資本，是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、改善投資者結(jié)構(gòu)、支持創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵。
破解當(dāng)前資本市場(chǎng)短期化問(wèn)題，需要從制度設(shè)計(jì)入手，關(guān)鍵是“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”，實(shí)現(xiàn)投融資動(dòng)態(tài)平衡。一級(jí)市場(chǎng)需發(fā)揮國(guó)資引領(lǐng)作用，設(shè)立政府引導(dǎo)基金，對(duì)早期科技項(xiàng)目實(shí)行“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益讓渡”機(jī)制，降低社會(huì)資本參與門(mén)檻；對(duì)天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)行“虧損抵扣年限延長(zhǎng)至10年”“股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得免稅”等優(yōu)惠，拓寬私募股權(quán)退出渠道。二級(jí)市場(chǎng)可建立長(zhǎng)期資金入市政策“白名單”制度，明確投資范圍、比例限制及支持措施，避免政策頻繁調(diào)整對(duì)資金配置策略的干擾；優(yōu)化稅收激勵(lì)機(jī)制，延長(zhǎng)長(zhǎng)期資金投資收益免稅期限，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)投資實(shí)行遞延納稅且稅率隨期限梯度遞減；設(shè)立“長(zhǎng)期資金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金”，為短期大額虧損提供階段性流動(dòng)性支持。此外，強(qiáng)化上市公司長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向，完善ESG信息披露制度與股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)注重分紅回報(bào)與可持續(xù)發(fā)展，增強(qiáng)長(zhǎng)期持股吸引力。
協(xié)同推進(jìn)金融制度型開(kāi)放與市場(chǎng)化改革
制度型開(kāi)放是金融與資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放的核心特征，強(qiáng)調(diào)與國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則接軌，在要素流動(dòng)型開(kāi)放基礎(chǔ)上，更加注重規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)等制度層面的開(kāi)放。金融制度型開(kāi)放與市場(chǎng)化改革，協(xié)同推進(jìn)、相輔相成：市場(chǎng)化改革為制度型開(kāi)放奠定基礎(chǔ)，成熟的市場(chǎng)機(jī)制與完善的制度規(guī)則，能更好對(duì)接國(guó)際規(guī)則；制度型開(kāi)放為市場(chǎng)化改革注入動(dòng)力，通過(guò)對(duì)標(biāo)國(guó)際最佳實(shí)踐、引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，倒逼國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)深化改革。
推進(jìn)資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放?！笆逦濉睍r(shí)期，金融開(kāi)放將從“要素型開(kāi)放”轉(zhuǎn)向以規(guī)則、規(guī)制、標(biāo)準(zhǔn)、管理為基礎(chǔ)的“制度型開(kāi)放”，通過(guò)高標(biāo)準(zhǔn)制度對(duì)接推動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化改革與金融治理體系現(xiàn)代化。資本市場(chǎng)開(kāi)放的重點(diǎn)在于提升制度透明度、提高治理質(zhì)量與優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，使外資能夠與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)形成互補(bǔ)的長(zhǎng)期資本力量。資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放，能通過(guò)改善融資渠道、降低融資成本、提升風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)能力、提高公司治理質(zhì)量，顯著促進(jìn)創(chuàng)新能力提升。“十五五”時(shí)期，需在穩(wěn)定前提下，穩(wěn)步擴(kuò)大證券、基金、期貨、保險(xiǎn)等領(lǐng)域外資持股比例，優(yōu)化負(fù)面清單管理，提升境外機(jī)構(gòu)入市便利性；擴(kuò)展QFII/RQFII投資范圍，豐富境外投資者可參與產(chǎn)品類(lèi)別。同時(shí)，提高信息披露質(zhì)量、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)責(zé)任、健全跨境監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，以法治化監(jiān)管、市場(chǎng)化機(jī)制與國(guó)際化規(guī)則為基礎(chǔ)，確保開(kāi)放在安全可控框架內(nèi)推進(jìn)。
深化互聯(lián)互通機(jī)制。互聯(lián)互通機(jī)制需從“渠道型開(kāi)放”邁向“制度型開(kāi)放”，不僅要實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)便利，而且要推動(dòng)產(chǎn)品、制度、監(jiān)管全面對(duì)接?；跍罡弁?、債券通、ETF互通等機(jī)制經(jīng)驗(yàn)，“十五五”時(shí)期，需穩(wěn)步擴(kuò)大互聯(lián)互通產(chǎn)品范圍，將更多ETF、商品類(lèi)和利率類(lèi)衍生品、碳資產(chǎn)等納入試點(diǎn)，探索“綠色金融產(chǎn)品互通”與“碳市場(chǎng)互通”，構(gòu)建更具深度與廣度的跨境資產(chǎn)配置體系。同時(shí)，完善監(jiān)管協(xié)同機(jī)制，加強(qiáng)境內(nèi)外監(jiān)管信息共享、統(tǒng)一異常交易識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化跨境資本流動(dòng)穿透式監(jiān)測(cè)，提升監(jiān)管一致性，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)投資者權(quán)益。
穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化與自主可控跨境支付體系建設(shè)。人民幣國(guó)際化是制度型開(kāi)放的重要組成部分，也是提升國(guó)家金融主權(quán)與金融安全的戰(zhàn)略舉措。“十五五”規(guī)劃建議提出：“推進(jìn)人民幣國(guó)際化，提升資本項(xiàng)目開(kāi)放水平，建設(shè)自主可控的人民幣跨境支付體系?！薄笆逦濉睍r(shí)期，需構(gòu)建多層次人民幣國(guó)際使用體系，提升人民幣在貿(mào)易結(jié)算、跨境投資、金融交易與儲(chǔ)備貨幣等場(chǎng)景的使用比例，擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)金融工具供給；加快CIPS國(guó)際化布局，提升系統(tǒng)處理能力、網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍與監(jiān)管合規(guī)體系，建設(shè)獨(dú)立安全的全球支付清算網(wǎng)絡(luò)；推進(jìn)數(shù)字人民幣跨境支付應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)高效、低成本、安全的跨境支付體驗(yàn)。
推動(dòng)多邊治理體系改革。“十五五”規(guī)劃建議提出：“推進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)金融治理改革，推動(dòng)構(gòu)建和維護(hù)公平公正、開(kāi)放包容、合作共贏(yíng)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序”。⑦這一要求立足全球經(jīng)濟(jì)治理體系深刻調(diào)整的時(shí)代背景，體現(xiàn)中國(guó)作為負(fù)責(zé)任大國(guó)的擔(dān)當(dāng)。“公平公正”指向治理規(guī)則的重塑，旨在打破當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融治理中少數(shù)國(guó)家主導(dǎo)的格局，推動(dòng)發(fā)展中國(guó)家獲得更多代表性和發(fā)言權(quán)；“開(kāi)放包容”強(qiáng)調(diào)治理體系的包容性，反對(duì)集團(tuán)政治和“小院高墻”，倡導(dǎo)不同發(fā)展階段、不同制度背景的國(guó)家平等參與；“合作共贏(yíng)”則突出治理目標(biāo)的導(dǎo)向性，主張通過(guò)加強(qiáng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)、共同應(yīng)對(duì)全球性挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)各國(guó)利益交融、成果共享?！笆逦濉睍r(shí)期，我國(guó)需從多維度推進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)金融治理改革，構(gòu)建均衡、有效、可持續(xù)的全球治理架構(gòu)。
以風(fēng)險(xiǎn)防控與監(jiān)管體系完善促進(jìn)金融市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展
有效的金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控，是資本市場(chǎng)發(fā)揮其積極作用的前提。在推進(jìn)市場(chǎng)化改革和對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)，需要同步加強(qiáng)和改進(jìn)監(jiān)管，完善風(fēng)險(xiǎn)防控體系，確保金融與資本市場(chǎng)在安全穩(wěn)健的前提下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
堅(jiān)持“系統(tǒng)性、全覆蓋、重點(diǎn)性、穿透性”原則，提升金融監(jiān)管的穩(wěn)定性、透明度和可預(yù)期性。金融風(fēng)險(xiǎn)具有突發(fā)性、傳染性和系統(tǒng)性特征?！笆逦濉币?guī)劃建議強(qiáng)調(diào)“全面加強(qiáng)金融監(jiān)管”，“構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范化解體系”，“提高防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)能力”，“嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，就是要求堅(jiān)持底線(xiàn)思維，從源頭上筑牢金融安全網(wǎng)，強(qiáng)化穿透式監(jiān)管，提升跨市場(chǎng)、跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與處置能力。金融監(jiān)管需要穩(wěn)定的宏觀(guān)政策環(huán)境。政策不確定時(shí)，企業(yè)家傾向于做短期投資，不敢長(zhǎng)期創(chuàng)新；而穩(wěn)定、可預(yù)期、法治化的制度環(huán)境，能釋放企業(yè)家精神，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。因此，需保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、一致性，健全金融法治，優(yōu)化監(jiān)管框架，增強(qiáng)政策透明度。
“十五五”規(guī)劃建議提出：“全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，強(qiáng)化央地監(jiān)管協(xié)同，豐富風(fēng)險(xiǎn)處置資源和手段，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范化解體系，保障金融穩(wěn)健運(yùn)行。”⑧這強(qiáng)調(diào)了金融監(jiān)管的全面性、協(xié)同性和系統(tǒng)性?！叭婕訌?qiáng)金融監(jiān)管”要求覆蓋所有金融機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)和市場(chǎng)，消除監(jiān)管空白和盲區(qū)，尤其加強(qiáng)對(duì)影子銀行、跨境資本流動(dòng)等領(lǐng)域的監(jiān)管；“強(qiáng)化央地監(jiān)管協(xié)同”旨在解決監(jiān)管重疊或真空問(wèn)題，形成監(jiān)管合力；“豐富風(fēng)險(xiǎn)處置資源和手段”要求建立常態(tài)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警、處置機(jī)制，儲(chǔ)備流動(dòng)性支持工具與資本補(bǔ)充渠道；“構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范化解體系”是更高層面的要求，需要從制度、機(jī)制、工具、人才等多個(gè)維度系統(tǒng)性地建設(shè)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置。此外，“提高防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)能力，統(tǒng)籌推進(jìn)房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)有序化解，嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，這一表述指出了當(dāng)前及“十五五”時(shí)期我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)領(lǐng)域，需統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類(lèi)施策、精準(zhǔn)拆彈”方針，嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”原則，做好資本市場(chǎng)監(jiān)管。在金融風(fēng)險(xiǎn)防控與監(jiān)管體系完善的總要求下，資本市場(chǎng)監(jiān)管需堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”原則，在“十五五”時(shí)期進(jìn)一步健全法律法規(guī)體系，強(qiáng)化行政執(zhí)法與刑事司法銜接，形成監(jiān)管合力。對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、財(cái)務(wù)造假等違法行為，加大民事賠償、行政處罰和刑事懲處力度，營(yíng)造“不敢違、不能違、不想違”的市場(chǎng)生態(tài)。
隨著科技在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)交織疊加，傳統(tǒng)監(jiān)管模式面臨挑戰(zhàn)。需加強(qiáng)大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等科技手段在市場(chǎng)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、異常交易識(shí)別等方面的應(yīng)用，構(gòu)建智能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管體系，提升監(jiān)管精準(zhǔn)性與及時(shí)性。同時(shí)，資本市場(chǎng)監(jiān)管需平衡透明度與靈活性，引導(dǎo)資本關(guān)注企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與可持續(xù)發(fā)展能力。需構(gòu)建分層次監(jiān)管體系，針對(duì)不同規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)特征的經(jīng)營(yíng)主體，設(shè)定差異化信息披露和合規(guī)要求，緩解中小企業(yè)短期業(yè)績(jī)壓力，推動(dòng)市場(chǎng)參與各方形成穩(wěn)定預(yù)期，助力構(gòu)建規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)體系。
(作者 清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、教授、博導(dǎo) 田軒)
編輯：李華山
